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中金:当前与年初的中国市场对比 反弹空间或小于Q1

2019-11-07 15:32:05
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CICC:当前和早期中国市场的比较

中国黄金战略王汉峰与李探索

最近,随着中国、欧洲和其他经济体进一步加大放缓和稳定增长的力度,世界主要经济体再次进入政策宽松周期。许多投资者认为目前的情况与年初相似,因此他们对风险资产的表现有一定的预期。在本报告中,我们系统地比较了当前市场环境和年初市场环境的异同。总体而言,我们认为当前政策的宽松着陆有利于短期周期风格的主导,但考虑到当前增长压力更为明显,估值相对较高,除非政策的稳步增长得到加强,否则整体风险资产反弹空间可能低于今年第一季度达到的水平。

政策比较:虽然目前政策稳步增长,但政策的潜在空间可能暂时小于年初。

(1)货币政策:目前,主要外围市场的利率指标(如美国10年期国债收益率)仍明显低于年初水平,此前一段时期大幅下降,最近出现反弹。与全球负利率相对应的资产规模已大幅升至历史最高水平。相比之下,中国10年期国债收益率在早期上升,在不久的将来回落,然后又回到年初的水平。与年初存款准备金率相比,市场目前预计利率水平可能有下调空间。然而,总的来说,除非增长率明显低于预期,否则未来3-6个月货币和信贷宽松的空间可能会小于年初。

(2)财政政策:年初以来,减税、减费、发行特种债券等财政政策逐渐落地。财政政策可能仍然是未来稳定增长的主要工具。

(3)汇率:由于贸易摩擦等因素的综合影响,目前人民币兑美元汇率略低于年初水平。未来,人民币汇率可能主要受贸易摩擦和中国整体增长的影响,进一步贬值的空间可能很小。

(4)房地产政策也是影响中国经济增长的重要因素。下面我们将分别分析房地产政策。

房地产市场情况:目前的房地产政策与年初相比基本相同收紧,或略有进一步收紧。

与年初相比,目前的房地产政策基本上保持不变,或者进一步收紧。目前,购买限制政策、抵押贷款利率水平和房地产开发商融资等政策与年初相比至少相似,或者有进一步的边际紧缩。目前,房地产市场销售量进一步下降,房地产建设和投资也可能面临一定压力。

增长预期比较:从宏观经济和利润增长预期来看,中国及其周边地区的增长明显低于年初水平。

年初以来,国际货币基金组织等机构下调了中国2019 /2020年的增长,CICC宏集团的国内生产总值预测也从年初的6.4%/6.3%下调至6.2%/6.0%。全球形势相似。例如,美国2019/2020年的国内生产总值预测也从年初的2.5%/2.3%降至目前的2.3%/1.9%。从利润角度来看,摩根士丹利资本国际中国指数(msci China Index)和沪深300非金融类2019年市场共识利润预期自年初以来已下调7/10个百分点。目前,稳定增长政策对中国经济增长的促进程度仍需关注中国的宏观数据和未来政策的进一步力度。

贸易摩擦:从关税水平和科技限制的角度来看,贸易摩擦比年初更加严重。

去年年底中美领导人会晤后,市场开始期待中美在今年5月前达成一定程度的协议。关税生效的范围和水平相对较小。然而,经过5月份以来的曲折之后,中国对美国出口的2500亿美元/剩余的3000亿美元已经征收了约15%的关税。未来关税税率可能分别提高到30%/15%,这显然比年初的情况更为严重。此外,5月之后,一些中国科技企业也以国家安全的名义受到美国的限制,这比年初更加严重。目前,中美可能在10月份再次举行会谈,但会谈的前景仍不明朗。

市场估值:整体估值略高于年初,消费、科技、医药等增长方式。明显高于年初。周期性行业(与价值风格重叠,如房地产、金融、原材料、能源等。)与年初相似。

外围市场(如代表性的S&P 500指数)和摩根士丹利资本国际中国及沪深300指数的估值均高于年初水平(沪深300指数的远期收益率为年初的9.2倍对11.8倍,摩根士丹利资本国际中国指数的远期收益率为年初的9.7倍对11.6倍)。从地方角度来看,消费、医药、科技和其他增长型风格的估值明显高于年初的水平。该行业领先公司的总体估值再次处于历史平均水平的两倍标准差的位置。然而,房地产、金融、原材料和能源等部分周期价值类型的估值目前接近或略低于年初的水平。

综上所述,我们认为:

1)当前的整体市场没有被高估。宽松的政策可能会为市场反弹留下空间。然而,除非下行增长导致政策强于预期,否则未来三个月的市场反弹可能远低于今年第一季度。

2)宽松政策和进一步预期的实施可能支持一些周期性行业的短期主导地位,如非银行金融、房地产和一些原材料,以及部分周期性消费;

3)相比之下,自年初以来一直占据主导地位的消费增长领导者,如a股白马蓝筹股、港股消费、医药等。,可能会受到已经不被低估的估值和高期望值等因素的影响,并可能在短期内有所损失。然而,我们对这些高质量领先目标的中期表现并不悲观,这些目标代表了中国消费升级和产业升级的趋势,并建议逢低吸纳。

4)恒生国企指数(Hang Seng国营企业指数)等香港股指的周期性行业比重略高,整体估值较低。短期反弹空间可能略大于a股指数。我们将继续跟踪中国的增长,包括房地产市场的进展以及中国和周边国家的政策反应,以判断中期市场趋势和板块动态。

来源:新浪综合

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